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国家电网深度报告:三万亿巨人转型关口

发布时间:2017-09-17    研究机构:兴业证券

本篇报告运用全景式扫描的方式,对国家电网三万亿庞大资产进行了详细梳理,全市场首次提出了对国家电网的资产划分标准,并且与世界知名公用事业公司和顶级电力装备制造公司进行了对标。不仅如此,本篇报告还对中国电力行业和最新改革进程进行了全面总结。我们提出,在宏观经济新常态和电力体制改革推进的背景下,三万亿巨人面临转型关口,节能环保板块最值得关注三万亿电力帝国,高效巨人资产优质:国家电网公司拥有3.4万亿人民币资产总额,2.1万亿人民币年营业收入和660亿人民币利润总额,是中国体量最大的公司,也是世界最大公用事业公司。成立至今,在辖区范围并没有显著扩张的情况下,资产总额复合增长率达9.22%,营业收入复合增长率达12.35%,利润总额复合增长率达21.45%,在中国电力系统中极具话语权,堪称高效巨人、超级大国。

垄断与竞争齐头并进,改革背景下节能环保板块值得看好。国家电网资产主要分为两大类,输配电业务为代表的垄断性资产和以电力装备、节能环保为代表的竞争性资产。垄断业务营收占比高达92%,本身发展已经到达瓶颈,且面临较大的改革压力;竞争性业务营收占比为8%,但利润占比42%,仍有很大发展空间,且国家电网也会将其行业垄断优势映射到其竞争性环节,我们最看好国家电网的节能环保资产进一步做大做强。

全球配置战略资源,对标世界一流制造:国家电网近年来在海外通过并购运营,工程建设等方式全球配置战略资源,海外投资无一亏损堪称央企走出去典范。同时我们将国家电网的输配电资产和海外一流公用事业公司进行对标,将电力装备产业与世界一流制造业公司进行对标。公用事业领域国家电网体量大但盈利能力不足,转型发展迫在眉睫;而在电力装备领域国网系公司与世界一流制造业公司ABB、西门子等仍有很大差距。

投资建议:战略配置节能环保板块,资产证券化率提升平台受益。我们认为国家电网竞争性业务板块仍有较大发展空间,其垄断地位也会映射到相关竞争性领域,帮助体系内的公司建立护城河。三条主线掘金国网系优质资产:(1)最看好国家电网节能环保板块,认为该板块地位也将不断提升,首推涪陵电力;(2)电力设备白马继续做大做强,成为中国高端制造名片,推荐国电南瑞(600406);(3)小市值平台化茧成蝶,充分受益国家电网优质资产证券化进程,推荐关注涪陵电力、西昌电力、岷江水电、明星电力。

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