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国电南瑞(600406):高质量的增长 订单加速向上

发布时间:2019-11-02    研究机构:兴业证券

投资要点

公司发布2019年三季报:公司前三季度实现营业收入171.8 亿元,同比增长0.12%,实现归母净利润21.46 亿元,同比-7.32%,实现扣非归母净利润20.13 亿元,同比+4.34%;公司2019Q3 单季度实现营收62.46 亿元,同比-5.41%,实现归母净利润9.45 亿元,同比-1.93%,实现扣非归母净利润8.99 亿元,同比+4.69%,业绩符合市场预期。

这是一次高质量的增长:毛利率、归母净利润有明显提升,特别是Q3 单季度增速持续提升。公司表现出良好的发展态势,特别是单季度毛利率达到31.13%,创近两年新高,表现出公司向追求订单质量和以业绩为中心的发展思路转变。

公司Q3 单季度营收下滑系本阶段签订项目交货节奏影响,全年预期不变。从2016-2018 年公司营业收入确认节奏来看,公司业绩发力点主要在Q4,季度间无规律可循,公司营收确认主要取决于项目交货节奏。全年预期不变情况下,我们认为Q4 收入、业绩同比增速均将突破20%,环比增速持续提升。

订单为业绩准确前瞻指标,应更加重视订单增速。我们认为,公司订单增速格外重要,公司2018 年报披露,订单增速为11%,且Q4 为收入确认高峰,截至9 月末,公司在手订单金额约为400 亿元,预计将在今年Q4大批量兑现,我们对公司实现全年收入增速10%的发展目标抱有信心。

投资建议:受益于泛在投资落地,公司订单增速有望上台阶,带动估值提升,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润分别为43.6、55.4、69.1 亿元,同比增速分别为4.7%、27.2%、24.7%,EPS 分别为0.94、1.20、1.49 元,对应2019 年11 月1 日收盘价的PE 分别为23.8、18.7、15.0 倍,上调至“买入”评级。

风险提示:泛在电力物联网投资不及预期、特高压建设投资不及预期、宏观经济增速减缓的风险。

申请时请注明股票名称