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国电南瑞(600406):毛利率同环比提升 未来有望受益于泛在招标上量

发布时间:2019-10-31    研究机构:海通证券

公司发布2019 三季报。2019 年前三季度,公司实现营收171.80 亿元,同比增长0.12%,归母净利润21.46 亿元,同比下降7.32%;扣非归母净利润20.13 亿元,同比增4.34%。综合毛利率28.92%,同比提升1.21pct。

单季度看,2019 年单三季度,公司实现营收62.46 亿元,同比降5.41%;毛利率31.37%,同比提升3.35pct;环比提升2.07pct;归母净利润9.45 亿元,同比降1.93%;扣非归母净利润8.99 亿元,同比增4.63%。

期间费用。2019 年前三季度,公司期间费用率14.76%,同比提升1.84pct;各项费用率均有所提升,具体而言,销售费用率6.09pct,同比提升0.42pct,管理&研发费用率8.83%,同比提升0.88pct,财务费用率-0.16%,同比提升0.54pct。

资产负债表项目:截止2019 年三季度末,公司应收票据及应收账款189.18亿元,较2 季度末环比增加4.82%;应付票据及应付账款148.43 亿元,环比增加2.73%;预收款项49.76 亿元,环比增加8.01%;存货73.86 亿元,环比增加14.56%。

泛在建设快速推进,招标上量,公司将充分受益。从近期国网落地的数批信息化设备、服务及通信设备招标看,我们认为,泛在从三季度末逐步进入投资上量阶段,我们预计2020 年起会进一步上量。公司作为国网泛在电力物联网建设核心设备企业之一,我们预计将充分受益。

电网自动化持续稳健增长。基于产业现状,我们预计公司用电自动化、调度自动化等业务正逐步进入新一轮升级改造周期,将对电网自动化板块的增长形成支撑。

联手联研院,加速IGBT 产业化进程。公司近期公告,与联研院合作,加速推进IGBT 模块项目产业化,为中长期发展增添新动能。

盈利预测与估值。预计公司2019-2021 年,归母净利润分别为45.65 亿元、52.90 亿元、61.24 亿元。对应每股收益0.99 元、1.14 元、1.32 元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为19.80-24.75 元,维持 “优于大市”评级。

风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。

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