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国电南瑞(600406)2019年三季报点评-静待四季度确认 展望明年风起

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

公司2019 年前三季度实现扣非归母净利润20.13 亿元(同比+4.34%),四季度多项利好招标落地在望,公司有望在业绩修复上加速跑赢电网行业。维持2019-2021 年EPS 预测1.02/1.17/1.32 元,考虑泛在网建设带动行业业态升级对公司信息化电网龙头的拉动作用,给予公司2020 年合理估值25x PE,上调目标价至29.25 元,维持“买入”评级。

业绩修复趋缓,三季度利好预计将于四季度集中兑现。公司2019 年1-9 月实现营业收入171.80 亿元(同比+0.12%),实现归母净利润21.46 亿元(同比-7.32%),扣非归母净利润为20.13 亿元(同比+4.34%);其中,单三季度实现营业收入62.46 亿元(同比-5.41%),扣非归母净利润为8.99 亿元(同比+4.63%)。综合电网行业三季度多为事件性利好,电网侧投资单季度同比仍处于回落状态(三季度投资1309 亿元,同比-2.09%),泛在网及特高压新增招标多于9 月落地,具体交付预计将集中在四季度展开,因此我们认为公司三季度经营业绩增速相对偏弱,符合行业当前整体情况且四季度向上趋势较为清晰。

费用端波动存改善空间,销售回款整体较好。公司2019 年1-9 月销售毛利率/净利率为28.92%/13.3%,同比+1.21/-0.99 pcts;期间费用率14.76%(同比+1.84pcts),公司四项费用率均有一定程度的提升;伴随四季度大量订单确认,我们预计净利率有望获得修复。同时,公司经营性现金流净额前三季度/单三季度均同比增长,截至目前公司年内销售回款状况较好。

9 月起电网新增招标龙头地位稳固,四季度有望迎来确认高峰。电网侧招标自9月起,特高压、信通(含新增)、电能表招标相继落地,且不同程度地从批次、体量上较去年有所提升,同时公司市占率也进一步提升(雅中线换流阀中标100%)。上述毛利率相对较高的产品或服务,有望自三季度末开始至四季度迎来集中确认,我们预计公司四季度业绩修复有望跑赢电网投资修复幅度。

泛在网建设2020 年有望全面铺开,国网信息化龙头全环节卡位、受益明显。2020年泛在网建设有望全面提速,多领域进入产业化元年。梳理泛在网建设四个层次所对应的投资机会,公司在感知层及应用层均持续跟踪、参与示范项目的同时,在平台层及网络层的相关投资采购中,在电网系统的深厚积累为其赢得明显的先发优势,且行业龙头地位稳固,多业务板块有望进入3-5 年的长景气周期,后续发展动力强劲。

风险因素:电网投资大幅不及预期,泛在电力物联网建设不及预期,特高压核准不及预期。

投资建议:泛在电力物联网建设逐步落地,2020 年全面铺开在望。行业业态升级背景下,公司作为电网信息化龙头,深度参与泛在网建设,价值有望迎来重估。维持公司2019-2021 年EPS 预测1.02/1.17/1.32 元,当前股价对应PE 为21x/19x/17x,预计公司2020 年合理估值有望上修至25x PE,对应目标市值1350-1400 亿元,上调目标价至29.25 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称