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国电南瑞(600406):单季度毛利率持续上行 四季度将成为业绩向上分水岭

发布时间:2019-10-30    研究机构:国金证券

业绩简评

公司发布三季度,实现营收171.8 亿,同比增长0.1%;归母净利润和扣非归母净利润分别为21.46 亿、20.13 亿,同比分别增长-7.32%、4.34%。

经营分析

整体业绩符合预期,单季度毛利率提升明显。去年4 月份公司调整了应收账款坏账准备会计估计变更政策,应收账款减值一次性调整对去年前三季度和去年Q3 单季度利润总额的积极影响分别是3.71 亿、1.08 亿,剔除影响,前三季度归母净利润和Q3 归母净利润同增6.6%、8.1%。Q3 单季度毛利率达31.37%,大幅提升3.4pct,我们判断和高毛利率的电网自动化营收占比提升及电力信息产品毛利率同比去年大幅提升所致;拉动前三季度毛利率同比提升1.2pct,但是前三季度三费率达到14.76%,同比提升1.84pct,提升幅度大于毛利率提升幅度,使得公司前三季度净利率下浮1pct 到12.49%。

泛在电力物联网、特高压建设提速将拉动Q4 和明年电网投资,公司明年营收将恢复中高增速。受泛在物联网统筹招标启动、特高压、配电网建设进度持续推进,Q3 电网投资同比下滑大幅收窄至2.1%。公司在雅中到江西特高压直流项目拿下所有换流阀和直流控制保护标段,总价值17.6 亿元,份额达24.6%,助力Q3 新增订单增长约22%,环比明显改观,明后年电网投资有望在今年低基数上平稳增长,明年公司新增订单增速也有望快于今年,再考虑今年订单的营收确认节奏相对较慢,公司明后年营收将明显提速。

泛在电力物联网将成为公司中期业绩核心推动因素。9 月份国网启动今年第一次泛在集中挂网招投标,全年泛在实际招标金额有望达到130 亿左右,从我们梳理的三类招标来看,竞争格局较为稳固,预计中标份额在40%以上。

全年公司整体信息通信订单(含常规和泛在)有望实现40%以上增速。未来两年泛在年招标额有望达到200-300 亿,将直接刺激公司信息通信类产品订单爆发式增长,成为公司中期业绩的核心拉动因素。

公司正加大新兴产业推进速度。公司已实现了1200V IGBT 产品流片,为了加快IGBT 的产业化进程、降低募投资金投资风险,公司拟与全球能源互联网研究院有限公司成立合资公司共同推进1700V 及以上电压等级 IGBT 和FRD 芯片的快速落地。此外,公司积极切入无人机、巡检机器人、港口岸电、海上风电、轨交电力电子等新兴领域,已取得了部分订单。

盈利预测与投资建议

泛在电力物联网将给公司带来全新发展机遇,预计公司2019-2021 年归母净利润43.6 亿、52.7、66.3 亿,给予目标价28.5 元,对应2020 年25x。

风险提示

电网自动化投资不达预期;中美贸易战升级;新兴产业拓展可能不达预期。

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