移动版

国电南瑞(600406)2019Q3点评:业绩符合预期 订单即将加速

发布时间:2019-10-30    研究机构:中泰证券

  公司发布2019 年三季度报告:前三季度营收171.80 亿元,同比增长0.12%;归母净利润21.46 亿元,同比下滑7.32%;扣非归母净利润20.13 亿元,同比增长4.34%;毛利率28.92%,同比提升1.21pct;净利率13.30%,同比下降1.00pct。考虑到去年同期存在租赁回购金额预计约10 亿元,剔除该影响预计营收实际增速约6%;考虑到会计变更影响去年同期业绩预计约1 亿元,剔除该影响预计扣非业绩实际增速接近10%。单季度来看:三季度营收62.46 亿元,同比下滑5.40%;归母净利润9.45 亿元,同比下滑1.93%;扣非归母净利润8.99 亿元,同比提升4.63%;毛利率31.37%,同比提升3.36pct;净利率16.05%,同比提升0.53pct。整体符合市场预期。

期间费用提升致净利率下滑,经营现金流大幅改善。公司前三季度销售/管理( 含研发) / 财务费用分别为10.47/15.17/-0.27 亿元, 同比增长7.50%/16.94%/77.23%,三费费率分别为6.09%/8.83%/-0.16%,期间费用率为14.76%,同比增长1.84pct,期间费用有所提升导致公司前三季度净利率同比下滑1.00pct 至13.30%;其中财务费用大幅增长主要系汇兑损失与利息增长。公司前三季度经营性现金流净额为-0.06 亿元,同比大幅改善,主要系销售回款较好。

节能租赁项目投入大幅增长,持续改善现金流与毛利率。截至三季度末公司在建工程规模达32.70 亿元,较年初大幅增长63.71%,原因系节能租赁项目投入增加。根据公司中报数据,公司上半年末经营性租赁的固定资产规模为20.99亿元,同比大幅增长约172%;随着公司节能租赁项目持续投入,未来配网节能业务将持续贡献稳健现金流,并有望继续改善集成业务毛利率。

IGBT 产业化迎来加速,核心器件自有化可期。10 月18 日公司与国网联研院共同出资设立功率半导体公司,将加快公司产业链延伸与升级进程,降低IGBT功率器件研发及批量化生产风险,从而增强核心竞争力。IGBT 等功率半导体器件为国家产业政策重点支持发展领域,本次合作将加速公司新兴业务培育与渗透,未来在实现自身换流阀等产品核心器件自有化的基础上,有望持续渗透至电网各环节以及网外的轨交、新能源汽车等新兴战略领域,从而为公司提供长期增长驱动力。

泛在建设全面提速,信息化龙头将充分受益。10 月14 日国家电网发布《泛在电力物联网白皮书2019》,预计四季度泛在电力物联网推进节奏将进一步提升,投资与项目有望大规模落地,相关产业链公司将进入订单爆发阶段。公司为国网信息化产业链龙头,在2019 年已公布的四批信息化设备招标中整体份额达44.9%,在新增信息化服务招标中份额达43.9%(均按金额统计),优势凸显。本轮泛在专项投资爆发有望给公司带来新一轮估值提升,订单与业绩将持续兑现,从而重现智能电网周期的卓越表现。

投资建议:公司为国内电网智能化与信息化全产业链龙头,研发实力强劲,产业优势突出。短期来看,当前泛在电力物联网建设全面加速,信息化订单即将爆发,公司有望迎来二次腾飞;长期来看,公司持续布局新兴高成长性业务,行业空间广阔,增长驱动力充沛。我们预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达42.91/58.14/67.12 亿元,EPS 分别为0.94/1.27/1.46 元,对应2019年10 月29 日收盘价PE 分别为22.9/16.9/14.6 倍,维持增持评级。

风险提示:国网投资不及预期、泛在电力物联网推进不及预期、市场竞争加剧

申请时请注明股票名称