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国电南瑞(600406)三季报点评:盈利能力改善 后续经营有望迎来提速

发布时间:2019-10-30    研究机构:长江证券

事件描述

公司发布2019 年三季报,2019 年1-9 月公司实现营收172 亿元,同比增长0.12%;实现归属母公司股东净利润21.5 亿元,同比下滑7.3%;实现扣非后归属母公司股东净利润20.1 亿元,同比增长4.3%。

事件评论

毛利率提升,实际经营继续保持增长。由于去年公司进行了应收款项坏账准备会计估计变更,导致2018 年1-9 月税前利润增加约3.7 亿元,2019Q1 坏账计提数多计提约0.74 亿元,剔除应收款项坏账准备会计估计变更的影响,我们估算公司2019 年1-9 月归属母公司股东净利润同比增长约9%,2019Q3 归属母公司股东净利润同比增长约8%,延续此前增长态势。具体看,公司2019Q3 实现营收62.5 亿元,同比略有下滑;而盈利能力方面,公司2019Q3 毛利率为31.4%,同比增加约3.4pct;2019Q3 公司期间费用率为14%,同比抬升约2.9pct,其中管理和研发费用率分别提升0.7pct、1.3pct。综合看在毛利率明显提升推动下,公司剔除会计估计变更影响后归属母公司股东净利润实现增长。

预计信息通信业务仍是公司经营增长的重要拉动力。对比行业来看,随电改深化和社会用电量增速回落,今年1-9 月电网基本建设投资同比下滑12.5%。公司作为电网自动化领军企业,前三季度经营增速显著超过行业增速,龙头地位进一步凸显。考虑到今年国网首提泛在电力物联网建设且开始逐步有序推动,公司作为国网旗下信息化项目的主要承接单位之一,预计信息通信业务实现较快增长;随着2019Q4 泛在电力物联网景气拐点的来临,公司信息通信业务增速有望进一步提升。

存货、预收环比增加,彰显后续经营高景气。其他财务指标方面,公司2019Q3 末应收账款、存货余额较2019Q2 分别增加约8.7、9.4 亿元,2019Q3 末应付账款、预收账款余额较2019Q2 分别增加约3.3、3.7亿元。公司2019Q3 经营性现金流净流出1 亿元左右,同比改善明显。

此外,存货和预收账款余额增加也表明了公司后续产品交付的高景气。

维持前期观点,公司研发、项目资源优势显著,且依旧是电网板块中增长持续性最强的标的;受益泛在电力物联网和特高压的建设高景气,后续经营有望保持持续较快增长。预计2019、2020 年归属母公司股东净利润分别为44、54 亿元,对应PE 分别为22、18 倍。维持买入评级。

风险提示: 1. 电网总投资超预期下滑;

2. 泛在电力物联网或特高压建设进度不及预期。

申请时请注明股票名称