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国电南瑞(600406):业绩基本符合预期 泛在周期拉动成长

发布时间:2019-10-30    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  1-3Q19 业绩基本符合我们预期

  公司发布1-3Q19 业绩,公司实现营业收入171.8 亿元,同增0.12%;归母净利润21.46 亿元,同降7.32%;对应EPS 为0.46 元。其中3季度实现营业收入62.46 亿元,同降5.41%;实现归母净利润9.45亿元,同降1.93%。

  公司去年应收款项坏账准备会计准则变革影响全年增加3.87 亿元非经常性损益,排除该因素后,公司1-3Q、3Q 归母净利润分别同比增长10%、10%,业绩整体基本符合我们的预期。

  发展趋势

  电网自动化及工控板块:3Q 以来电网投资下滑趋势修复,二次设备好于一次,我们预计公司稳定增长。1-3Q19 电网投资累计2953亿元、累计同比下滑12.5%,3Q 相比上半年下滑明显收敛,其中9 月单月投资575 亿元达到今年高点。结构性来看,保护类、监控类等二次设备招标好于一次设备,公司作为二次设备龙头,我们预计今年以来公司份额牢固、板块实现了稳定增长。

  电力自动化及信息通信:泛在催化剂不断,公司作为核心受益标的有望迎来业绩持续释放。3Q 期间信息化招标大幅放量,国网召开重要会议推进泛在进程,我们预计4Q19-20 年泛在需求有望迎来高速增长。而公司在该领域基本占据半壁江山,今年以来订单、跟踪项目旺盛,我们预计该板块今年全年有望实现高速增长。

  继电保护及柔性输电:特高压建设缓于预期,影响公司板块业绩。

  国网2018 年10 月重启特高压项目、拟建设“7 交5 直”以来,已有“2 交3 直”+1 条东吴变-长治变电站扩建项目通过核准与招标,整体建设进度慢于预期,因此我们预计该板块收入增长水平有所回落。

  盈利预测与估值

  我们维持2019/2020 年44.00 亿元/50.20 亿元的净利润预测不变,当前股价对应2019/2020 年22.5 倍/19.7 倍市盈率。我们预计公司有望大幅受益于泛在电力物联网建设,同时考虑估值切换因素,我们上调目标价28.6%至27 元,对应28.3 倍2019 年市盈率和24.9倍2020 年市盈率,较当前股价有26%的上涨空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  订单确认进度不及预期,泛在电力物联网推进不及预期,国网投资弱于预期。

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