国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406):核心业务稳步增长 积极探索创新发展

时间:20-04-30 00:00    来源:安信证券

年报符合预期,2020Q1 逆势增长大超预期。近日,国电南瑞(600406)公布了2019年报和2020 年一季报。2019 年全年公司实现营收324.24 亿元,同比增长13.61%;实现归母净利润43.43 亿元,同比增长4.35%;实现扣非归母净利润41.49 亿元,同比增长14.66%;同时,公司也公布了2019 年分红预案,拟每10 股派现2.9 元。受全国疫情影响,2020 年一季度全国电网投资365 亿元,同比下降27.4%。面对行业不利因素,公司2020Q1 依然逆势增长,实现营收38.74 亿元,同比增长3.27%;实现归母净利润0.76 亿元,同比下降1.03%,实现扣非归母净利润0.5 亿元,同比增长5.58%。

电网投资结构优化,主业稳步增长。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务,营收占比接近60%。2019 年,全国电网工程投资4856 亿元,同比下降9.03%; 公司电网自动化与工控业务实现184.97 亿元,同比稳定增长10.39%,实现逆势增长。公司新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于国家电网、南方电网及多个行业的各级电网调度控制中心,毛利率为28.68%,同比增长0.38Pcts,系相关业务投资增加所致。未来公司在该主业领域有望恢复高增长,源于:1)电网投资向配网侧转移,配电业务持续受益;2)二次设备迎更换潮,智能电表招标提速、调度系统有望于2020 年起集中更换;3)轨交业务景气度提升,在手订单丰厚;4)电网数字化赋予新内涵,二次设备盈利能力有望提升。

信息通信业务快速发展,支撑电网数字化进程。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术,并在电网领域实现二者充分融合。过去10 年智能电网建设信息化与智能化的积累,使得公司已成为电网数字化建设的主力军。2019年,公司在通信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住发展契机,保持较快增长,实现收入49.84 亿,同比增长30.37%。根据国网招标数据来看,公司在2019 年6 次通信设备招标中占比近20%;6 次信息化招标中占比超43%,排名第一。目前,由国网主导下的能源互联网建设,提高电网数字化自动化智能化水平是发展的主要落脚点,随着国内5G 技术成熟应用及工业互联网等全面强化数据连接能力,应用市场将空前广阔,以“大云物移智链”为代表的信息通信技术在电网数字化改造中发挥着基础性、支撑性作用;与此同时,疫情之下,国家加快推动新基建的建设,信息、融合、创新基础设施将迎来大规模的发展与应用,其中5G、工业物联网、大数据中心、云计算等相关建设的积极推动,将为公司业绩增添坚实动力。

积极探索转型升级,合作创新寻求新发展:公司在主业之外积极探索转型升级,在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展取得良好成效。2019 年,公司成功研制智慧消防、全系列智能用电产品、海上风电变流器、声学多普勒剖面流速仪及网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品,且轨道交通信息化管理系统在大兴机场线成功投运。与此同时,公司积极通过合作创新寻求新发展,2019 年,与联研院组建南瑞联研半导体有限责任公司,将推进 IGBT 模块产业化作为公司的重点募投项目,有效降低公司 IGBT 功率器件技术研发及产品批量化生产的风险,保障中低压、加快高压 IGBT 等功率半导体芯片及模块研制和产业化进程;与与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司,从事带电作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件研发、销售工作等,通过合作创新,公司与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。

完成重大资产重组业绩承诺,核心竞争力显著增强。2017 年,公司完成了对控股股东南瑞集团继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信等业务资产等重组标的资产的收购工作,随着经营规模快速扩张,2017-2019 年,公司顺利完成了重组标的资产的业绩承诺,企业持续保持了稳健快速发展的良好态势,分别实现利润22.98 亿元、24.97 亿元、29.2 亿元,分别占当期承诺利润的104.46%、112.47%、117.68%;在重大资产重组后公司的核心竞争力显著增强。

投资建议:给予公司买入-A投资评级,6 个月目标价27.00 元。我们预计公司2020 -2022 年营收分别为361、412 和466 亿元,增速分别为11.3%、14.3%和13.1%,净利润分别为50.12、58.25 和68.63,增速分别为15.4%、16.2%和17.8%,每股收益为1.08、1.26 和1.48 元。维持公司买入-A 投资评级,6 个目标价为27.00 元,目标价对应2020 年25x 动态估值。

风险提示:电网投资力度或进度不及预期,核心技术人才流失,新业务拓展不及预期等。