国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406)2019年年报及2020年一季报点评:龙头优势显著 多业务持续向好

时间:20-04-30 00:00    来源:中信证券

电力科技龙头经营稳健性凸显,多维度受益年内电网侧投资侧重点特高压建设、信通投资等,公司在手订单丰满,持续推进在电力前沿领域的布局与发展,为长远发展继续加深业务护城河。预计2020-2022 年净利润为52.11/58.86/64.49 亿元,维持“买入”评级。

业绩稳健增长,现金流状况大幅改善。公司发布2019 年年报,实现营业收入324.34 亿元(同比+13.61%,下同),归母净利润43.43 亿元(+4.35%),扣非后归母净利润41.49 亿元(+14.66%),业绩符合预期,持续稳健增长; 2020Q1营业收入为38.74 亿元(+3.27%),归母净利润为7578 万元(-1.03%),扣非后归母净利润为5039 万元(+5.58%),虽然一季度占全年业绩确认比例较低且受疫情冲击,但公司业绩表现良好,充分体现行业龙头的抗风险能力;后续随着电网投资如预期加速投放,公司业绩增长有望进一步提速。2019 年经营现金流净额为46.84 亿元(+46.01%),盈利现金流量比率上升至1.01;2020 年一季度经营现金流净额同比大幅转正,主要系销售回款增加、付款减少,盈利质量持续改善。

一季度毛利率小幅波动,费用管控发力。公司2019 年销售毛利率/净利率为28.79%/14.37%,同比+0.05/-1.22pcts;2020Q1 销售毛利率为22.84%(同比-1.26pcts),随着年内需求放量与特高压等高毛利率订单逐步交付,预计毛利率将逐渐修复。2019 年期间费用率为12.78%(同比+0.18pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.90%/2.51%/5.45%/-0.08%,财务及管理费用同比增长较快,主要系利息支出及汇兑损益增加、股权激励计划执行带来的费用增加;一季度期间费用率为22.94%(同比-0.14%),考虑疫情对公司生产经营活动的影响,公司逐渐显现资产整合后在费用端较强的管控能力。

在手订单丰满,特高压与信通有望延续较高景气。截至2019 年底,公司在手订单398.32 亿元(同比+20.33%,下同),当年新签在手订单232.37 亿元(+19.94%),在手订单较公司2020 年经营计划收入目标覆盖率约112%,筑底公司稳健增长。展望2020 年电网投资,作为大型项目可快速带动产业链复工、拉动配套投资能力较强的特高压线路有望迎来投资峰年,预计全年投资规模超1100 亿元;公司作为直流领域绝对龙头,拿单能力稳健(本轮建设换流阀市占率超50%,控制保护系统占据半壁江山)、在手订单充裕,有望受益未来三年特高压订单交付周期。预计国网近期在“新基建”与未来发展战略的导向下,将进一步维持信通投资的较高增长,公司作为电网科技类龙头资产,在上述领域优势地位显著(信息化采购市占率约44%,通信设备约25%),预计信通自动化业务仍将维持2019 年较高增速(+30.37%)的发展态势。同时,公司持续发力行业前沿领域,组建南瑞联研半导体有限责任公司,合资设立国网瑞嘉(天津)智能机器人有限公司,继续加深技术产品护城河。

风险因素:疫情防控不力,电网投资不及预期,特高压推进进度不及预期,招标采购价格出现波动,行业竞争加剧。

投资建议:公司作为电力科技龙头经营稳健,多维度受益年内电网侧投资侧重点特高压建设、信通投资等,同时持续推进在电力前沿领域的布局与发展,为长远发展继续加深业务护城河。综合考虑电网投资计划调整及推进节奏影响,调整公司2020-2021 年净利润预测至52.11/58.86 亿元(原预测为54.14/60.93亿元),新增2022 年净利润预测为64.49 亿元,对应EPS 预测为1.13/1.27/1.40元,现价对应PE 为17x/15x/14x,维持“买入”评级。