国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406)2019年报点评&2020年一季报点评:业绩符合预期 电网、信通业务增势强劲

时间:20-04-30 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2019 年年度报告,营业收入324.24 亿元,同比增长13.61%;归母净利润43.43 亿元,同比增长4.35%;扣非后净利润41.49亿元,同比增长14.66%。公司发布2020 年一季报,一季度实现营业收入38.74 亿元;同比+3.27%;归母净利润0.76 亿元,同比-1.03%。

19 年电网、信通业务发展势头强劲。2019 年,公司电网自动化及工业控制业务因行业投资持续增长,实现营业收入184.97 亿元,同比增长10.39%,毛利率28.68%,同比+0.38pct;继电保护及柔性输电业务市场需求增长,营业收入57.29 亿元,同比+6.55%,竞争加剧导致毛利率降至34.52%,同比-3.92pct。电力自动化信息通信业务抢抓能源互联网等市场机遇,营业收入49.84 亿元,同比增长30.37%,保持较快增速,毛利率25.33%,同比-2.46pct。发电及水利环保业务实现营业收入17.36 亿元,同比下降12.73%,毛利率11.47%,同比+5.76pct。受国际形势影响,公司19 年国际业务营业收入9.19 亿元,同比下降2.61%。

在手订单充裕,受益电网投资加速与新兴产业培育。19 年末公司在手订单398.32 亿元,在手订单充裕,同比增长20.3%;其中19 年新签在手订单232.37 亿元,稳步增长。国家电网2020 年建设项目投资规模将达1811 亿元,拉动社会投资3600 亿元,总体规模近5411 亿元。公司作为电力工控龙头,将充分受益电网投资浪潮。公司围绕国家政策和行业发展方向,大力发展新兴产业,公司研发世界首套容量最大的±1100kV 特高压直流换流阀及控制保护系统,IGBT 封装测试生产线和自主3300V IGBT芯片模块工程化应用有序推进。19 年公司研发投入22.12 亿元,同比增长16.36%,占年度营业收入的6.82%,巩固和加强了公司的技术优势。

维持“买入”评级。公司电网、信通业务增势强劲,业绩增长确定性强,根据订单较高的增速以及20 年特高压建设有望加速,部分项目进度或提前,我们小幅上调20 年/下调21 年净利润至55.37/63.59 亿元(前值为54.95/64.87 亿元),新增22 年净利润73.29 亿元,20-22 年对应EPS 为1.20/1.38/1.59 元,当前股价对应20 年PE 为16 倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观行业政策与电力投资规模变化的风险;竞争加剧导致的盈利能力下降的风险;海外业务拓展带来的经营风险和汇率变化风险等。