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国电南瑞(600406):电力自动化信息通信快速增长 公司将显著受益于特高压加速

发布时间:2020-05-01    研究机构:海通证券

  投资要点:

  2019 年营收同比增13.61%,归母净利润同比增4.35%。2019 年,公司实现营收324.24 亿元,同比增13.61%;主营业务毛利率28.72%,同比略增0.04pct;归母净利润43.43 亿元,同比增长4.35%;扣非归母净利润 41.49亿元,同比增 14.66%。股利分配:拟向全体股东每10 股派发现金红利2.90元(含税)。

  分项业务收入来看,公司集成及其他实现高增长,电力自动化信息通信实现快速增长,电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电实现稳健增长,发电及水利环保有所下滑。

  2020 年一季度营收同比增3.27%,归母净利润同比降1.03%。2020 年一季度,公司实现营收38.74 亿元,同比增3.27%;毛利率22.84%,同比降1.26pct;归母净利润7577.62 万元,同比降1.03%。我们认为,疫情一定程度影响电网项目的投资及建设进度,对于公司一季度收入、归母净利润造成了影响,但这只是短期的扰动。随着疫情的缓解,电网项目建设及投资,我们认为会快速推进。

  2019 年期间费率略有增长。2019 年,公司期间费用控制得当。期间费率12.78%,同比略增0.18pct。管理费率、财务费率、研发费率略有增长。(1)销售费率4.90%,同比降0.37pct。(2)管理费率2.51%,同比增0.27pct。

  (3)财务费率-0.08%,同比增0.23pct,源于利息支出及汇兑损益增加。(4)研发费率5.45%,同比略增0.05pct。

  2020 年一季度期间费率略有降低。2020 年一季度,公司期间费用率略有降低。期间费率22.94%,同比降0.14pct。销售费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率8.59%,同比降1.21pct。(2)管理费率5.17%,同比增0.81pct。(3)财务费率-0.53%,同比降1.10pct。(4)研发费率9.71%,同比增1.36pct。

  电网自动化及工业控制稳健增长。2019 年,公司电网自动化及工业控制收入184.97 亿元,同比增10.39%,毛利率28.68%,同比增0.38pct。

  2019 年,公司突破新一代调度、物联平台核心功能研发和新型智能终端、电力现货市场闭环控制等关键技术,轨道交通信息化管理系统在大兴机场线成功投运。签约多套精准切负荷、调度自动化、新一代配电自动化、变电站一键顺控、南网低压可视化、智慧变电站、轨道交通综合监控等项目。

  继电保护及柔性输电稳健增长。2019 年,公司继电保护及柔性输电收入57.29 亿元,同比增6.55%,毛利率34.52%,同比降3.91pct。

  2019 年线路招标情况来看,雅中-江西特高压直流线路,公司获换流阀、直流控保100%份额。青海-河南、陕北-武汉特高压直流线路,公司换流阀中标份额51.29%,直流控保中标青海-河南线路,金额2.02 亿元。

  “加大基础设施领域补短板力度”是国网今年工作重点之一。2018 年提出的特高压线路,对于剩余的7 条线路,国网今年计划加快推进前期进度。这些线路计划在2020 年内核准。开工白鹤难-江苏直流、华中特高压交流环网等工程。同时,国网近期提出了三条特高压新线:金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程,均为直流线路,计划国网发展部6 月完成工程预可研,待纳入国家电力规划后,开展可研设计一体化招标。

  在2018 年提出的特高压线路,还在推进的同时,就对新线启动可研、设计等前期工作,充分说明特高压在近期电网建设中的地位,以及拉基建的力度。我们认为,对于公司来说,新线的加入,进一步增强了特高压业务的持续性。

  电力自动化信息通信快速增长。2019 年,公司电力自动化信息通信收入49.84 亿元,同比增30.37%,毛利率25.33%,同比降2.46pct。

  2019 年,公司抢抓能源互联网等市场机遇,在通信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住发展契机,保持较快增长。

  国网在近期会议上,提出建成能源互联网企业的规划:2020 年至2025 年,基本建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业,部分领域、关键环节和主要指标达到国际领先,电网智能化数字化水平显著提升。2026 年至2035 年,全面建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业。输配电价改革背景下,电网优化成本结构、投资运营等经营策略,显得尤为重要,我们认为,能源互联网、信息化、智能化等投资,是电网提升运营效率重要手段之一,基于上述规划,也是电网未来投资方向之一。我们认为,公司电力自动化信息通信板块,将受益于国网能源互联网建设的推进,保持持续快速增长。

  发电及水利环保毛利率提升。2019 年,公司发电及水利环保收入17.36 亿元,同比降12.73%,毛利率11.47%,同比增5.76pct。毛利率提升源于:传统火电等低毛利率业务收入占比下降。

  集成及其他高增长。2019 年,公司集成及其他收入13.85 亿元,同比增173.57%,毛利率38.97%,同比增4.89pct。

  公司配网节能、综合能源管理及节能租赁业务收入增长,毛利率提高。

  公司国内新签合同稳步增长,分项业务市占率稳中有升。2019 年末公司在手订单398.32 亿元,其中新签在手订单232.37亿元。公司国内新签合同稳步增长,合同结构优化、质量提升。电网自动化及工业控制业务市场占有率稳中有升,其中电网调度、用电自动化及终端设备、工业控制产品新签合同较好增长;继保及柔性输电业务市场占有率提升、新签合同快速增长;电力自动化信息通信业务继续保持高速增长,新签合同同比增长超30%;发电及水利环保业务调整优化取得新成效,新签合同同比稳定增长。

  盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年,归母净利润分别为54.01 亿元、65.20 亿元、78.11 亿元。对应每股收益1.17 元、1.41 元、1.69 元。给予2020 年20-25X PE,对应合理价值区间为23.4 元-29.25 元,维持 “优于大市”评级。

  风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。

申请时请注明股票名称