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国电南瑞(600406)年报及一季报点评:稳健成长力彰显 今年有望迎增长提速

发布时间:2020-05-06    研究机构:长江证券

  报告要点

事件描述

  公司发布2019 年报和2020 年一季报,2019 年实现营收324 亿元,同比增长13.6%;归属母公司股东净利润43 亿元,同比增长4.4%;扣非后归属母公司股东净利润同比增长14.7%。2020Q1 营收同比增长3%;归属母公司股东净利润同比下滑1%,扣非后归属母公司股东净利润同比增长5.6%。

事件评论

公司稳健增长能力得到彰显。2019 年在电网投资下滑近10%的背景下,公司依旧呈现强劲的增长力,收入端实现14%的较快增速。盈利能力方面,公司2019 年毛利率和期间费用率分别为28.8%、12.8%,同比均保持平稳。最终利润端,归属母公司股东净利润同比增速较低主要因2018 年应收款项坏账准备会计估计变更带来非经常收益,公司扣非后归属母公司股东净利润同比增长15%,与收入增速基本一致。2020Q1受疫情影响,预计国网相关建设、招标工作有所延后,1-3 月电网投资同比下滑27%;公司营收同比增长3%,再次彰显稳健增长力。

电力自动化信息通信延续高增长,继电保护及柔性输电新签订单明显改善。分业务看,1)电网自动化及工业控制保持60%左右的营收占比,2019 年营收同比增长10%,毛利率稳定在28%-29%,其中调度、用电自动化、工控等新签订单实现较好增长;2)继电保护及柔性输电方面,2019 年营收小幅增长,2019 年随着青海-河南、陕北-武汉、雅中-江西3 条直流完成招标,公司业务新签订单快速增长;3)电力自动化信息通信方面,2019 年营收同比增长30%,是公司四大产品中增速最高的业务,预计主要因公司作为国网核心信息化建设单位,2019 年深度受益电力物联网的快速推进;并且2019 年新签订单同比增长超30%。

其他财务指标方面,公司2019 年实现经营性现金流净流入47 亿元,达到近几年的峰值;2020Q1 实现经营性现金流净流入0.67 亿元。

综上,公司年报和一季报经营表现再度验证公司稳健增长力。展望今年,新基建支撑下,我们认为特高压、信息化业务有望助力公司实现增长提速。中长期看,公司依赖显著的市场地位能够持续受益电网智能化信息化发展趋势。预计2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为52、57 亿元,对应PE 18、16 倍。维持买入评级。

  风险提示: 1. 电网投资低于预期;2. 市场竞争加剧导致盈利能力超预期下滑。

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