国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406)跟踪报告:投资与特高压建设共振 估值修复在望

时间:20-06-15 00:00    来源:中信证券

电网投资加速修复、特高压密集核准招标在望,有望共同推动公司估值进入上行通道;公司龙头地位稳固,订单持续兑现,维持2020-2022 年净利润预测52.11/58.86/64.49 亿元,给予2020 年22x PE,目标价24.86 元,维持“买入”评级。

估值分析:电网投资走势与大事件共振影响。回溯公司重组后的估值变动走势,我们认为核心影响公司估值波动的因素在于:1)电网投资整体走势、2)电网重大事件。2020 年受疫情影响,电网企业突出央企担当,以特高压、新型数字基础设施、充电设备等为代表的投资快速增长,有望带动电网基本建设投资完成额持平2019 年;特高压在二季度末逐步进入密集核准期,二者共振有望开启公司估值修复通道。

电网投资步入加速修复通道,公司订单兑现预期良好。预计全年电网基本建设投资完成额约4800 亿元,截至2020 年1-4 月累计完成投资额为670 亿元(同比-16.5%),预计5-12 月电网投资额较去年同期相比有望增长约2%。公司作为电力设备自动化、智能化、信息化龙头,广泛受益电网升级建设,同时在近期公示的信息化、继保等优势领域龙头地位稳固,市场份额约40%-50%,拿单能力稳健,业绩兑现预期较好。

特高压建设超预期投放,直流龙头拿单稳健。年初受疫情影响,特高压项目全年超预期投放,预计全年特高压投资有望超1100 亿元,公司作为直流核心站内设备龙头,换流阀、直流控制保护系统等市占率超50%;年内白鹤滩两条直流线路预计将在6 月及12 月核准落地,后续有望伴随集中采购,推动特高压板块进入业绩预期及订单验证阶段行情,进一步助力公司估值切换。

风险因素:电网投资出现较大波动,特高压核准建设节奏不及预期,电网战略规划推进不及预期,行业竞争加剧。

投资建议:结合电网投资修复进入加速通道、电网重点事件特高压建设有望迎来密集核准招标阶段,我们认为公司估值修复通道已经开启,一方面在电网投资加速释放及前期招标逐渐公示的背景下,公司充分发挥龙头优势地位,拿单稳健而业绩兑现预期较好;另一方面,特高压建设逐步落地有望促进公司估值进一步切换至板块行情阶段。维持公司2020-2022 年净利润预测52.11/58.86/64.49 亿元,对应EPS 预测为1.13/1.27/1.40 元,对应当前股价PE 为17x/15x/14x,看好公司估值受电网投资及利好事件共振逐渐修复至22x PE,对应目标价24.86 元,维持“买入”评级。