国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406)中报点评:经营快速回暖 增长持续性具备支撑

时间:20-08-31 00:00    来源:长江证券

事件描述

国电南瑞(600406)发布2020 年中报,上半年实现收入121.54 亿元,同比增长11.2%;实现归属母公司股东净利润13.77 亿元,同比增长14.6%。

事件评论

逆周期属性凸显,Q2 恢复较快增长。随国内疫情缓解,项目施工放开后,电网作为逆周期投资推手之一,也在快速推进项目建设。量化来看,4-6 月单月电网投资连续实现同比增长,Q2 电网投资1292 亿元,同比增长13%;带动上半年电网投资累计达1657 亿元,同比增长0.8%。在行业带动之下,公司Q2 经营快速恢复,Q2 实现收入83 亿元,同比增长15%,其中信通、集成类业务增速较高。盈利能力方面,公司Q2 毛利率29.63%,同比基本持平;Q2 期间费用率10.1%,同比改善1pct,主要源于销售费用中差旅、交通运输等的改善,一定程度印证公司控费能力;最终公司2020Q2 实现归属母公司股东净利润13 亿元,同比增长16%。

信息通信高成长持续兑现,电网自动化产品有望放量。分产品来看,1)电力信息通信业务是公司上半年增长的重要贡献之一,2020H1 信通业务实现收入21.63 亿元,同比增长35%。展望下半年,预计高增长确定性较强,国网此前规划今年“数字化新基建”投资247 亿元,预计后续可能集中落地;2)电网自动化及工控上半年实现收入69 亿元,同比基本持平;3)继电保护及柔性输电上半年实现收入14亿元,基本持平,毛利率39.5%,大幅增长6.7pct,预计主要因上半年交付的特高压项目毛利率较高,考虑到下半年白鹤滩两条直流线路的核准招标推进,预计公司未来特高压业务仍具备较好订单支撑;4)集成类业务上半年实现营收7.6 亿元,同比翻倍增长,主要因节能设备租赁业务的快速增长。此外,公司上半年电网系统内收入85 亿元,同比增长13%;系统外收入36 亿元,同比增长7%。

其他财务指标方面,公司2020H1 实现经营性现金流净流出7 亿元。此外,公司新产品进展顺利:IGBT 方面,完成3300V IGBT 及FRD 芯片设计封装测试;带电作业机器人方面,联营公司国网瑞嘉上半年实现收入约1200 万元。

综上所述,公司作为电网智能化信息化龙头,预计跟随行业需求下半年产品交付具备较强景气度,并且公司契合电网智能化信息化发展趋势,依旧是电力设备板块增长持续性最确定标的。预计2020、2021 年归属母公司股东52、60 亿元,对应PE 分别为20.5、17.6 倍。维持推荐。

风险提示

1. 电网投资不及预期;

2. 行业竞争加剧风险