国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406):二季度经营环比改善 新签合同较快增长

时间:20-09-13 00:00    来源:海通证券

投资要点:

2020 年上半年营收同比增11.15%,归母净利润同比增14.59%。2020 年上半年,公司实现营收121.54 亿元,同比增11.15%;主营业务毛利率27.47%,同比略降0.05pct;归母净利润13.77 亿元,同比增长14.59%。

分项业务收入来看,公司集成及其他实现高增长,电力自动化信息通信、发电及水利保护实现快速增长,电网自动化及工业控制略有增长,继电保护及柔性输电有所下滑。

2020 年第二季度营收同比增15.27%,归母净利润同比增15.65%。2020 年第二季度,公司实现营收82.80 亿元,同比增15.27%;毛利率29.63%,同比增0.34pct;归母净利润13.01 亿元,同比增15.65%。公司二季度收入、净利润表现好于一季度,我们认为源于随着疫情的缓解,电网项目建设及投资在快速推进。

2020 年上半年期间费率下降。2020 年上半年,公司期间费用控制得当。期间费率14.19%,同比下降0.99pct。销售费率、管理费率、财务费率均不同程度下降。(1)销售费率5.16%,同比降1.20pct。(2)管理费率2.91%,同比降0.07pct。(3)财务费率-0.16%,同比降0.24pct。(4)研发费率6.29%,同比增0.52pct。

新签合同较快增长,市场拓展取得新突破。2020 年上半年,公司网内市场优势进一步加强,网外市场拓展取得新成效:

(1)新签合同同比增长较快,其中电力自动化信息通信板块、电网自动化及工业控制板块的新签合同同比快速增长,发电及水利环保板块新签合同同比持平,继电保护及柔性输电板块有所下降,源于特高压直流项目的招标量同比减少;

(2)在国网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升,成功落地天津山东等省市地调系统、南网网级计量生产调度平台、国电投如东等海上风电、长江流域港口岸电、南通西安等城市轨道交通等重大项目;(3)中标巴西变电站、智利光伏升压站等总包工程项目。

电网自动化及工业控制收入略有增长。2020 年上半年,公司电网自动化及工业控制收入68.71 亿元,同比增0.38%,毛利率27.01%,同比降0.52pct。

公司推动赣州地调、鹰潭地区智能调度系统、宁夏电力调度控制中心技术改造。推进轨道交通智慧运管系统的开发并应用深圳地铁10 号线。

继电保护及柔性输电收入略有下降。2020 年上半年,公司继电保护及柔性输电收入14.10 亿元,同比降0.72%,毛利率39.5%,同比增6.67pct。毛利率提升主要源于柔性输电相关项目技术含量高盈利能力提升。

“加大基础设施领域补短板力度”是国网今年工作重点之一。2018 年提出的特高压线路,对于剩余的7 条线路,国网今年计划加快推进前期进度。这些线路计划在2020 年内核准。开工白鹤难-江苏直流、华中特高压交流环网等工程。同时,国网提出了三条特高压新线:金上水电外送工程、陇东-山东工程、哈密-重庆工程,均为直流线路,待纳入国家电力规划后,开展可研设计一体化招标。

在2018 年提出的特高压线路,还在推进的同时,就对新线启动可研、设计等前期工作,充分说明特高压在电网建设中的地位,以及拉基建的力度。我们认为,对于公司来说,新线的加入,进一步增强了特高压业务的持续性。

电力自动化信息通信收入快速增长。2020 年上半年,公司电力自动化信息通信收入21.63 亿元,同比增35.04%,毛利率23.24%,同比降0.02pct。公司布局数字新基建,支撑电网云、数据中台、5G 等国网规划和规范编制,研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。

国网在上半年会议上,提出建成能源互联网企业的规划:2020 年至2025 年,基本建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业,部分领域、关键环节和主要指标达到国际领先,电网智能化数字化水平显著提升。2026 年至2035 年,全面建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业。输配电价改革背景下,电网优化成本结构、投资运营等经营策略,显得尤为重要,我们认为,能源互联网、信息化、智能化等投资,是电网提升运营效率重要手段之一,基于上述规划,也是电网未来投资方向之一。我们认为,公司电力自动化信息通信板块,将受益于国网能源互联网建设的推进,保持持续快速增长。

发电及水利环保收入快速增长。2020 年上半年,公司发电及水利环保收入9.09 亿元,同比增39.39%,毛利率5.98%,同比降6.60pct。毛利率下降源于低毛利项目占比较高。

集成及其他收入高增长。2020 年上半年,公司集成及其他收入7.62 亿元,同比增103.01%,源于节能设备租赁业务收入快速增长。毛利率45.02%,同比降1.64pct。

公司积极推动能源转型发展。2020 年上半年,公司在清洁能源利用、交通运输、工业生产等重点领域,全方位提供风电监控、水电站控制、柔直特高压技术、电动汽车充电基础设施、港口岸电设施、轨道交通、余热利用等清洁环保和电能替代整体解决方案和技术咨询服务:

(1)公司研发的全自主监控系统在乌东德水电站顺利投产,华能灌云海上风电项目海上升压站、云南电网南庄光伏电站新能源并网综合控制系统成功投运;

(2)自主研制的CEV 系列直流充电设备创新应用于重庆朝天门 5 号码头港口岸电电能替代示范项目和长江流域江苏段航运船舶电能替代改造项目;

(3)承建南京江宁公交场站充电桩EPC 综合能源服务示范工程、苏州金山路停保场充电站。

盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年,归母净利润分别为52.16 亿元、62.64 亿元、75.17 亿元。对应每股收益1.13 元、1.36 元、1.63 元。给予2020 年20-25X PE,对应合理价值区间为22.6 元-28.25 元,维持 “优于大市”评级。

风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。