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国电南瑞(600406)2020年三季报点评:电网数字化龙头业绩增长提速

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

公司公告三季报,2020 年前三季度共实现归母净利润25.49 亿元(+18.74%)、三季度单季归母净利润为11.72 亿元(+24.03%),业绩增长进一步提速。预计2020-2022 年净利润为52.11/58.86/64.49 亿元,给予公司2021 年目标价28 元,维持“买入”评级。

三季报业绩增长加速,电网数字化龙头优势凸显。公司公告三季报,2020 年前三季度共实现营业收入200.98 亿元(同比+16.99%,下同),实现归母净利润25.49 亿元(+18.74%)、扣非归母净利润24.16 亿元(+20.07%);其中,三季度单季实现收入79.44 亿元(+27.20%),归母净利润为11.72 亿元(+24.03%),扣非后归母净利润为11.44 亿元(+27.28%),业绩增长进一步提速。2020 年1-9 月电网基本建设投资完成额累计值为2899 亿元(-1.80%),电网工程投资修复虽在9 月有所放缓,但伴随电网投资持续向数字化升级与新兴技术融合方向倾斜,公司作为电网数字化龙头的优势得以凸显,三季报业绩表现亮眼。

费用端管控效力显著,盈利能力提升。报告期内销售毛利率为28.55%(同比-0.37pct,下同),毛利率小幅微降,但受益于费用端管控发力,净利率升至13.65%(+0.35pct),ROE(摊薄)升至8.01%(+0.43pct)。公司期间费用率为13.22%(-1.54pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-1.22pcts/-0.24pct/-0.33pct/+0.25pct,除因汇率波动导致财务费用有所上升外,其他各项费用率均有不同程度下降,体现公司较强的费用管控能力。报告期内公司经营活动现金流量净额为-9.03 亿元,盈利现金流量比率下降至-0.33,主要系采购支付现金增加所致,预计随着四季度收入集中确认全年现金流有望保持正向流入。

龙头引领行业升级趋势,业绩表现超越行业。公司作为电网数字化、信息化、智能化发展的智能终端及解决方案龙头供应商,在电网近年来持续强化数字化升级与数字新基建建设的背景下,电力自动化信息通信及电网调度类软件系统收入有望迎来快速增长。2020H1 电力自动化信通收入同比增长35%,国网6月发布“数字新基建”十大重点建设任务,总体投资规模约247 亿元,年内电网数字化采购规模逐批次快速增长,公司维持行业龙头优势地位(市场份额约34%)。未来伴随能源结构变化,源荷网储一体化调度需求预计将进一步提升,公司在电力能源流中的数字化解决方案能力有望充分发挥,实现长足发展。

风险因素:疫情出现反复,电网投资不及预期,电网转型升级不及预期,特高压推进进度不及预期,招标采购价格出现波动,行业竞争加剧。

投资建议:公司把握电网数字化升级趋势,龙头成长超越行业,业绩增长持续加速,维持2020-2022 年净利润预测52.11/58.86/64.49 亿元,对应EPS 为1.13/1.27/1.40 元,现价对应PE 为18x/ 16x/15x,给予公司2021 年目标价28元,维持“买入”评级。