国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406):业绩略超预期 持续受益电网向数字化+信息化升级

时间:20-11-02 00:00    来源:国盛证券

Q3 业绩略超预期。前三季度公司实现营业收入200.98 亿,同比增加16.99%,归母净利润25.49 亿,同比增加18.74%,扣非归母净利润24.16 亿,同比增长20.07%,经营性现金流量净额-9.03 亿(去年同期-0.06 亿),经营现金流支出较多主要系前三季度紧抓产品生产交付,采购支付金额增加所致。

Q3 单季度公司实现收入79.44 亿,YoY+27.20%;归母净利润11.72 亿,YoY+24.03%。三季度公司生产经验趋势加速向上,实现收入与业绩同步增长,体现出公司在投资加码背景下的强执行力,后续伴随国网投资保持高强度,我们预计公司四季度业绩望同样保持稳健增长趋势(电网外业务收入增速望快于网内),完成公司自身设定2020 年营收357 亿元,同比增长10%目标的概率大。

整体毛利率保持平稳,预计信通业务毛利水平环比提升较多。毛利率方面,2020Q3综合毛利率为30.20%,同/环比-1.17pct/0.57pct,其中预计公司信通业务受益软件类产品占比增多,毛利率环比提升较明显,其余业务毛利率基本稳定。

费用率有所下降,经营效率提升。公司2020Q3 期间费用率分别为11.74%,同/环比-2.29pct/1.65 个pct , 其中销售/ 管理( 含研发) / 财务费用率分别为4.44%/6.81%/0.49%,同比-1.19/-2.26/1.06 个pct,销售费用率同比增长较多主要系汇率波动产生的汇兑收益减少所致。2020 前三季度公司经营业周期为405.97 天,同比减少25.68 天,净营业周期为108.52 天,同比减少26.11 天,公司经营效率有所提升。

前三季度电网投资已基本恢复,十四五投资规划逐渐清晰。2020 前三季度我国电网投资额为2899 亿元,同比下滑1.08%,电网投资额在疫情后已基本恢复正常。比对过往历史情况,公司业绩亦跟随电网投资同比增长。同时伴随公司电网外业务比例与收入增速加速,公司整体业绩增长中枢望再上台阶。近期国网董事长毛伟明在接受专访中表示,面向未来国网主要将在3 大方向不断作为;1)强电网、扩投资,聚焦特高压、充电桩、新基建等领域,将2020 全年固定资产投资增至4600 亿元,整体相关产业投资规模将达到1.4 万亿元。预计“十四五”时期,电网及相关产业投资将超过6 万亿元.2)降电价、优环境,贯彻执行国家降电价政策,预计全年减免电费约926 亿元,未来将持续优化电力营商环境。3)促转型、绿色化,多措并举促进清洁能源发展,将确保2020 全年水电、风电、太阳能发电利用率达到95%以上。此外国网还将持续加大研发投入力度,预计到2025 年累计将超过800 亿元。

我们认为国网十四五规划逐步明晰将为公司未来发展指明大方向。

新基建浪潮来临,南瑞深度参与。国网今年4 月连续召开两次“新基建”工作领导会议,会议重点强调加快新型数字基础设施建设,是电网向能源互联网转型升级的关键,并于上半年发布2020 年“数字新基建”十大重点任务,计划投资 247 亿元,涵盖电网数字化基础平台、能源大数据中心、电力大数据应用、电力物联网建设、能源工业互联网建设等十个方面。公司是国内电力工控领域优秀的IT 企业和电力智能化领军企业,已布局数字新基建,支撑电网云、数据中台、5G 等国网规划和规范编制,研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。

同时结合公司在国网历年信息化项目中领先的中标份额,我们认为公司将充分受益国网在信息化、数字化的新基建投资。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为49.78/59.56/71.87 亿元,同比分别增长14.6%/19.7%/20.7%,EPS 分别为1.08/1.29/1.55 元,对应估值分别为19.3/16.1/13.4 倍,基于公司在电力设备领域的龙头地位,结合电力信息化与特高压的景气周期开启,我们看好公司业绩持续增长,维持“买入”投资评级。

风险提示:电网投资不达预期风险、税收优惠变动风险、人才风险。