国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406):拥抱电网转型 巨轮扬帆起航

时间:20-11-24 00:00    来源:东吴证券

投资要点

展望“十四五”,电网面临着什么 目前国内坚强智能电网逐步成型,电网供电能力与可靠性均大幅提升,但未来10 年仍临挑战:1)新能源高比例渗透、带来电源侧大幅波动的特征;2)新兴负荷增长,随机冲击性负荷大规模接入;3)电力电子设备大幅提升。针对这些矛盾,我们认为“十四五”电网发展的重要落点或体现在网架建设(特高压、区域电网)、要素发展(源网荷储协同互动)、能源互联网、突破技术瓶颈(核心器件、大数据、5G)等方面。

国电南瑞(600406)是国网新战略的核心支撑。国网2020 年发布“建设具有中国特色、国际领先的能源互联网企业”的新战略,计划2025 年“初步建成”、2030 年“全面建成”。而国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位,电网自动化、电网信通、柔直特高压等业务板块均服务于国网能源互联网的建设。

聚焦前沿:信通排头兵、IGBT 产业化推进、特高压长期方向确定。“十四五”南瑞规划千亿合同额目标,其中前沿业务贡献增量:1)信通方面,国网能源互联网方向确定,而南瑞作为国网能源互联网建设的核心单位,全面参与基础研发、重点项目的建设和设备供应,且在电网信通领域格局稳固、平均市占率2-4 成,有望受益信通高景气增长;2)核心器件方面,南瑞IGBT 项目不断推进,1200V/1700V IGBT 已经在相关产品上开始试点,今年预计有小批量订单落地、明年开始产生收入,预计中长期贡献30-50 亿收入;3)特高压方面,“十四五”期间直流项目持续性强,涵盖至少5 条特直项目、多条跨国直流联网项目待建,长期空间确定。

巩固主业:电网自动化细分业务迎景气周期,继保稳健。其中:1)新一代调度系统开始迭代,南瑞有望延续垄断地位;2)电网的新挑战使得安全稳压系统要求提升,南瑞有望复制调度的主导优势;3)用电侧智能电表等产品是电力物联网的基础设施,物联表开始迭代、充电桩建设快速推进;4)配网、变电、继保等传统优势领域预计稳健增长。

盈利预测与投资评级:我们预计2020-22 年公司归母净利润分别53.34亿/62.86 亿/74.33 亿元,EPS 分别为1.15/1.36/1.61 元,同比分别增长22.8%/17.8%/18.3%。国电南瑞是国网能源互联网新战略的核心支撑单位,信通业务高速成长、特高压项目延续性强,同时电网自动化业务周期向上,有望开启新一轮成长周期。给予公司目标价32.6 元,对应2021年24 倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,电网投资不及预期,政策推进不及预期等