国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406):业绩符合预期 全力支撑新型电力系统建设

时间:21-04-23 00:00    来源:中泰证券

公司发布2020 年年报:实现营收385.02 亿元,同增18.75%;归母净利润48.52 亿元,同增11.71%;扣非归母净利润46.37 亿元,同增11.75%;毛利率为26.8%,同比下降1.9pct;净利率为13.54%,同比下降2.1pct;EPS为1.06 元,符合市场预期。2020Q4 单季度:实现营收184.05 亿元,同增20.73%;归母净利润23.03 亿元,同增4.83%;扣非归母净利润22.2 亿元,同增3.92%;毛利率为24.9%,同比下降3.74pct;净利率为13.41%,同比下降2.46pct。

全年逆势稳健增长,在手订单规模持续扩张。二季度以来公司经营显著回升,持续在电网企业复工复产、能源互联网建设、数字电网中发挥引领作用。2020 年电网投资额4699 亿元,同比下降6.20%,公司市场开拓顺利,核心产品份额持续提升,营收与业绩逆势稳健增长。截至2020 年底,公司在手订单达455.72 亿元,同比增长14%左右,其中2020 年新签在手订单255.46 亿元。

集成、信通、发电及水利环保业务增速较高,整体毛利率小幅下降。2020年公司电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保、集成及其他业务营收增速分别达16.40%/30.44%/4.97%/47.53%/29.41% , 业务占比分别为55.9%/16.9%/15.6%/6.7%/4.7%。2020 年公司整体毛利率小幅下降,其中继保及柔直、发电及水利环保业务毛利率有所提高,硬件类业务、基础设施类业务占比致电网自动化、信通等业务毛利率同比下降。

新型电力系统加速建设,全产业链龙头充分受益。“碳中和”大目标下电网加速推进新型电力系统建设,2021 年电网投资增速有望复苏,电网智能化&信息化、特高压直流&柔直项目、新能源云平台、新一代调度系统(能量管理系统)、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网环节等投资规模预计加速。公司为电网全产业链龙头,在上述环节技术优势凸显,有望充分受益。

投资建议:公司碳中和背景下,国网积极推动新型电力系统建设,2021 年电网投资增速有望复苏,特高压直流&柔直、新能源云平台、新一代调度系统(能量管理系统)、源网荷储综合能源项目、电力交易市场等投资预计加速。公司为电网全产业链龙头,研发技术实力绝对领先,作为电网碳中和转型升级与核心技术攻关的主要承担者,订单及业绩增速有望持续上台阶。预计2021-2023 年公司归母净利润将分别达61.63/73.79/86.73 亿元,EPS 分别为1.33/1.60/1.88 元,对应2021 年4 月22 日收盘价PE 分别为23.6/19.7/16.8,维持增持评级。

风险提示:电网投资不及预期、市场竞争加剧、特高压建设不及预期