国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406):受益电网转型升级 中报业绩稳健增长

时间:21-08-31 00:00    来源:中国银河证券

事件:8 月30 日公司公告:21H1 营业收入148.04 亿元,同比增长21.81%,归母净利润18.44 亿元,同比增长33.94%;Q2 营业收入98.83亿元,同比增长19.4%,归母净利润16.42 亿元,同比增长26.3%。

继保业务对收入贡献最大,电网、信通、发电等业务稳健增长。1)电网自动化及工业控制:21H1 收入74.80 亿元,同比增长8.87%。毛利率25.79%,同比减少1.22pct。整体解决方案增加导致毛利下降。2)继电保护与柔性输电:受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长,实现收入27.61 亿元,同比增长95.81%;毛利率38.98%,同比减少0.52pct。3)电力自动化信息通信:收入27.24 亿元,同比增长25.98%;毛利率20.35%,同比减少2.89pct。信息建设基础业务增长导致毛利下降。4)发电及水利环保:收入10.41 亿元,同比增长14.53%;水电、风电相关业务合同质量提高,毛利率大幅增加6.73pct 至12.71%。

经营质量与营运能力持续提升。公司成本管控得当,上半年销售+管理+研发+财务费用率合计为13.5%,同比减少0.7pct。公司销售净利率13.3%,同比增加1.1pct。此外,净资产收益率达到5.3%,同比上升0.86个pct。应收账款周转率持续加快。

IGBT 项目即将投产。报告期内,公司成功打造高压、中压系列自主IGBT 产品,目前IGBT 模块封装测试生产线已完成设备联调,预计近期或将开始投产。根据公司公告,该项目内部收益率约14.59%。随着核心部件IGBT 实现自产,将进一步增强基于电力电子技术的光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品的竞争力。

电网投资稳健增长,数字化转型加速。21H1 电网投资1734 亿元,增速4.7%,我们预计“十四五”期间电网投资将保持3-5%的增长。电网数字化转型带来结构性机会,二次设备和信息化设备的增速有望达到10%以上。公司将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化。

网外业务持续拓展。报告期内,公司网外业务收入达45.86 亿元(占比31.0%),同比增长27.5%,快于整体业务增速。公司一直以来积极探索网外业务,将电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域,打造新的业绩增长点。

投资建议:“双碳”目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业,技术创新优势和产业链整合优势明显,将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化;轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔,目前营收占比较低,对标ABB、西门子等国际龙头仍有较大潜力。

盈利预测:我们预计公司2021-2023 年营业收入为430.46 亿元/493.30亿元/571.74 元,归母净利润为59.63 亿元/70.05 亿元/81.76 亿元,EPS为1.08 元、1.26 元、1.47 元,对应当前股价PE 为30.4 倍、25.9 倍和22.2 倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:电网投资不及预期;网外业务拓展不及预期;市场竞争加剧的风险。