国电南瑞(600406.CN)

国电南瑞(600406):业绩超预期 支撑新型电力系统建设

时间:21-09-05 00:00    来源:中泰证券

公司发布2021 年半年报:实现营收148.04 亿,同比增长21.81%;归母净利润18.44亿,同比增长33.94%,扣非归母净利润17.93 亿,同比增长40.95%,毛利率27.38%,同比下降0.09pct,净利率13.27%,同比提升1.08pct。单Q2 来看,实现营收98.83亿,同比增长19.37%;归母净利润16.42 亿,同比增长26.27%,扣非归母净利润16.

20 亿,同比增长32.61%,毛利率30.03%,同比上升0.40pct,净利率17.73%,同比提升0.86pct。经营超市场预期。

双碳转型加速,发电装机及电网投资稳健增长。根据中电联数据,2021H1 全国发电装机容量同比增长9.5%,其中非化石能源发电装机占比提升3.2pct 至45.4%;全国电网投1734 亿元,资同比增长4.7%,双碳大战略目标下,电力绿色低碳转型加速,电网投资稳健扩张。此外,雅中-江西、陕北-湖北、白鹤滩-江苏等特高压直流工程加速推进。

公司聚焦双碳及新型电力系统建设,加速研发创新,新一代调度系统、3300V/1500A IGBT、基于自主研发1700V IGBT 的风电变流器等核心产品持续落地,营收及业绩持续较快扩张。

继保及柔直、信通业务快速增长,发电及水利毛利率大幅提升。公司2021H1 营收同比增长21.81%,其中,电网行业营收同比增长19.56%、其他行业营收同比增长27.50%;分行业来看,电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保以及集成及其他业务营收分别同比+8.87%/+95.81%/+25.89%/+14.53%/+0.10%,毛利率分别为25.79%/38.98%/20.35%/12.71%/44.68%,分别同比变动-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct,继保及柔直业务营收大幅增长,主要受益于特高压项目完工及电力电子业务增长,信通业务较快增长,受益于信息化投资快速扩张,发电及水利环保业务毛利率提升,受益于水电、风电业务合同质量提高。

新型电力系统加速建设,全产业链龙头充分受益。双碳战略大背景下,电网将面对终端能源电气化加速、新能源发电占比加速提升等挑战,电网投资规模有望恢复稳健增长,且特高压&柔直、新能源云平台、新一代调度系统(EMS)、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网升级改造等重点环节投资有望加速。公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头,将作为新型电力系统建设与核心技术突破的主要承担者,订单及业绩增速有望持续上台阶。

IGBT 产业化加速,有望贡献业绩新增量。2019 年公司与国网联研院合资设立功率半导体公司以来,1200V/1700V/3300V IGBT 芯片产业化进程超预期,首台基于自主研发的1700VIGBT 器件的风电变流器现场运行,IGBT 模块封装测试生产线完成设备联调。2021 年公司加速推进IGBT 生产场地建设及封装测试生产设备采购安装等工作,部分产线2021H2 有望投产(信息来源:投资者关系平台),未来有望成长为公司业绩新增量。

投资建议:公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头,研发创新优势凸显,双碳背景下电网投资规模有望恢复稳健增长,结构有望进一步优化,公司作为多环节份额领导者将充分受益。此外,公司IGBT 等新兴业务加速培育,未来有望贡献新增量。考虑到电网投资节奏及新型电力系统规划,预计公司21-23 年归母净利润分别为60.34/70.

50/81.03 亿元(前预测值为61.63/73.79/86.73 亿元),EPS 分别为1.09/1.27/1.46元(前预测值为1.33/1.60/1.88 元),对应2021 年9 月3 日收盘价PE 分别为32.9/28.2/24.5 倍,维持增持评级。

风险提示:宏观经济增速不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧等